-海通证券-爱尔眼科--公司深度报告：三问爱尔眼科之开篇~长期空间及合理估值
作者：分析师余文心、师成平；
爱尔眼科优先在经济基础较好但医疗条件落后于北上广的东部城市扎根。先后在湖南、湖北等地区打下基础之后，年建立上海爱尔作为技术中心和疑难病会诊中心。之后，爱尔眼科开始将其网点伸向东北、华东和华南等地区，并不断在二三线城市扩大网点，完善布局。
目前，爱尔眼科已经初步建立起分级诊疗体系，医院以学术为主要目的处理全国性的疑难杂症，医院拥有省内知名度较高的专家，医院输送的疑难杂症患者。医院拥有完整的医疗设备和科室设臵，主要起到承上启下的功能，一方面医院发展，一方面将疑医院。县医院目前才刚刚开始大规模扩张，我们认为，医院未来定位于视光、白内障和常见眼病，同时筛查屈医院。
《中国卫生和计划生育统计年鉴》医院收入及门诊量（医院眼科），同时也会披露国内眼科总门诊量（医院医院）。医院收入及门诊量估算眼科次均门诊收入，然后根据眼科总门诊量*眼科次均门诊收入估算国内眼科总体市场规模。即：
国内眼科市场规模=国内眼科总门诊量*（医院收入/医院门诊量）
-中金公司-爱尔眼科--内生+外延，眼科连锁龙头进入黄金发展期
作者：分析员张琎、邹朋
我国医疗服务资源长期不足，国家政策一直对民营资本的进入持鼓励态度。20年以来，国内民营医疗服务陆续出现专科连锁、医院改制、医疗服务托管、医院集团等发展模式。大浪淘沙下，专科连锁由于其标准化程度高，异地复制容易而发展迅
速。年后借助上市公司体外产业基金的杠杆效益，连锁化通过加盟店的形式得到全面提速。近两年，医药改革政策频出，多数子行业受损，专科连锁医疗是少数受改革冲击较小且受益于三四线城市消费升级的医药子领域。
政策冲击，连锁医疗服务是少数受影响较小的子板块。自年下半年起国务院、发改委、CFDA、CDE等多部委政策频出，包括一致性评价、两票制、营业税改增值税、环保严查等一系列政策不断发布。
国内本轮政策改革希望通过顶层设计的变革，调整医保支付用药结构、淘汰落后产能、理顺渠道税费机制，从而优化国内医药行业。在此过程中，仿制化学药、生物药、医疗器械、原料药等多个子板块受到改革冲击，连锁医疗服务由于与医保相关性较弱、不涉及药品评价、无过多的渠道，是少数受影响较小的子板块。
中华医学会眼科分会统计，我国超过千万的盲人当中，白内障致盲率47%，仅次于青光眼。全球范围来看，我国每百万人白内障手术率（CSR）还非常小。年中国CSR仅在左右，远低于美国、印度、新加坡等地区。
近年公司白内障业务增长迅速，特别是年后随着公司“卫星诊所”模式探索的成功，白内障业务增长迅速。所谓“卫星诊所”模式指与社区共同建立眼科健康监测小站，起到初步检查与导流的作用。我们预计随着公司分院连锁化扩张的加速，白内障业务仍将有较快的增长趋势。
屈光手术：受益于手术技术的消费升级
屈光手术经过20多年发展，目前手术技术准分子、全准分子、飞秒、全飞秒、ICL晶体植入等各类技术，目前各个技术各有优劣，整体而言高端技术的角膜创伤较小、术后恢复更快、且术后视野会更清晰，相应的定价会更高。目前最贵的ICL晶体植入技术每双眼睛手术价格在2.5-3.5万元。
视光业务：专业化验光，随连锁化增长迅速
相比于传统眼镜店的普通验光配镜，公司在视光业务方面采用更加科学的医学验光，增加眼病检查、假性近视检查等方面的服务，并且在验光流程方面采取系统性验光，包括双眼平衡、调节力、立体成像等全方位检查。
目前视光业务主要定位客户群体为青少年。尚处于在生长发育期的青少年由于晶状体和睫状肌的功能还不稳定，更需要精准的验光与科学的配镜，目前公司正积极建立客户数据库、尝试可穿戴项目等配合视光业务的同步发展。
-川财证券-爱尔眼科--深度报告：行业高景气，爱尔未来成长空间广阔
作者：分析师宋红欣
公司前身系年1月24日成立的长沙爱尔医院有限公司。年12月5日，经湖南省工商行政管理局登记注册，整体变更设立为股份有限公司，注册资本为1亿元人民币，法定代表人为陈邦先生。年10月，公司作为首批创业板公司成功上市。
-方正证券-爱尔眼科--详尽数据解读高速成长中的爱尔眼科
作者：分析师张一弛
医院目前是爱尔获取医生资源的最主要途径，爱尔与医院相比，在激励机制、晋升体系、科研支持等多个方面都有较大的优势。激励机制与医院相比，1、更加阳光化；2、工资薪酬处于行业中上游水平；3、中长期有股权激励以及合伙人计划来大幅提高骨干成员的忠诚度以及收入水平。晋升体系与医院相比，1、更大的发展空间：医院经常出现论资排辈或者编制问题，一些由于各种公立体制限制，而无法升职的优秀医生，可以在爱尔得到进一步地位的提升；2、业务上更多的锻炼，尤其是手术的机会：爱尔的眼科病人资源集中，眼科病人数量具有明显优势，医院医生通常需要多年等待也不一定有足够的手术机会，而在爱尔，由于病人资源集中，年轻医生会有更多更早的机会接触更多的病人，提升自身技能；科研
支持方面，爱尔明显优于国内大部分医院，不亚于目前国内顶尖的医院：年开展学术培训活动场，国家各类科研基金项目立项、结题27项，编制专著5本；同时，医院，拥有亚学科更为细分的优势特点，给予了医生进一步加强在各自细分领域优势的机会。
公司特有的分级连锁模式在顺应我国分级诊疗政策的同时，也确实在公司网络逐步完善的过程中，收获到了实际的效果。在医生资源方面，医院医院医生的指导、培训，并在急需帮助时，医院医生的支持，解决了医院医生无法处理的情况；在病人资源方面，医院具有较大的影响力，能够帮助周围的医院缩短亏损周期，更快的进入盈利；同时，在合理的利益分配体系下，医院也源源不断的为医院输送客流资源，提升集团整体客流的转化效率。
公司也在探索过程中，充分意识到了股权激励的方式存在
一定吃“大锅饭”的可能性。医院管理者与医务工作人员在自己区域内的努力，医院成员共享，这样的激励分配无法进一步激发他们的工作潜力。因此，公司借助上市公司优势，与多家并购基金开展合作，医院届的“合伙人计划”。医院管理者与医务人员付出一定的医院，在一定时间的运营管理后，再由上市公司进行回购，从而提高了激励的效率和力度：（1）、通过付出一定的资金成本以及直接的股权，让其加强了“主人翁”意识，医院的协同发展尽心尽力；（2）、进一步的加大了激励的力度，使得在退出时，相应的合伙人能够获得更大力度的回报。
同时，上市公司也从这样的设计中，医院盈亏平衡周期对上市公司利润的冲击，实现了三方共赢。
医院收入规模和盈利能力的强弱与很多因素相关，例如人口、医院面积、当地经济水平、当地医疗机构的竞争格局等等。而这些变量又相互影响，例如经济发达地区的上海北京等地，由于当地公立医疗与民营公立医疗机构竞争环境激烈，人工房租等成本高企，历史数据显示爱尔在这些地区的收入与盈利情况相对一般；但在长沙、武汉等地，由于良好的竞争格局，爱尔能够蓬勃发展，医院。此外，医院面积也只是一个短期的制约因素，爱尔通常以当地开新院的模式解决。因此，在计算理论空间这一部分，我们认为，经济水平、医院面积等因素，只是中短期影响爱尔空间的因素，人口则是爱尔在发展中，决定其发展上限的最主要因素。
-中泰证券-爱尔眼科--深度研究：眼科王者，志在远方
作者：分析师江琦
公司H1门诊量万，已超过国内3大公立眼科机构的合计门诊量，与民营医院相比，爱尔的年门诊量也已超过排名第2到第10名眼科连锁机构的合计总量。借助于并购基金的力量，爱尔接下来将加速在县级城市的布局同时大力建设社区型眼科诊所，公司计划到底前新建成家医院（含视光诊所）。
白内障60岁以上老人高发，每年增量患者在万以上，国内老龄化社会趋势下患病人数正逐年递增；电脑、手机等电子
设备越来越多占据人们的日常时间，眼睛得不到良好休息，干眼症、结膜炎、视力下降等眼部疾病高发；国内有超1.1亿的糖尿病患病人群，血糖控制率不到40%，历史数据发现糖尿病10年患者超50%会患有不同程度视网膜病变、白内障等糖尿病眼病。
越来越多的近视患者开始选择MCT角膜塑形镜、全飞秒激光手术等高端医疗手段，更多的白内障患者开始选择高端晶体，和最先进的飞秒辅助手术方案等。
眼科医疗经营高壁垒、高周转、低药占比、标准化、高毛利。眼科经营具有高壁垒特点，医院一样，高门诊量离不开名医的入驻，同时医院需要前期医疗设备的高投入，尤其是眼科手术，医院间横向比较，医院设备和技术的先进性再做选择。眼科医疗患者平均住院床日短，药占比低；以屈光不正和白内障等为代表的项目标准化程度高、自费比例高，患者刚性消费高毛利，同时此类项目的诊断治疗时间短，较少占用临床资源，周转快；医院运营管理得当的情况下，投资回报时间短，眼科是最适宜复制扩张的细分医疗领域。
医院毛利率随患者流增长稳步提升，回报周期短，易于复制。我们假设以某一万人口的中型城市为例，该城市原本没有民营医院。以爱尔为代表的眼科品牌连锁机构作为新进入者成立一家注册资本为0万的医院。以下为参考爱尔下属机构的历史表现预测其运行15年的收入和成本曲线（不考虑三项费用），医院的收入主要来自于门急诊和手术收入、而成本端主要有三方面构成，分别包括设备折旧、房屋租金摊销，医生和护士的工资，以及药品、耗材和易耗品等日常开销；医院运行的前期需要承受较高的折旧、摊销及员工工资，但随着患者流量的上升，边际成本递减，毛利率逐渐上升。仍以爱尔为例，医院最快已经达到2年的盈亏平衡期，运行5年以上有望达到25%以上的净利率，ROE达到50%。
分级连锁医院网络持续健康发展。我国特殊的国情，全国大多数人口分布在县级及以下的基层地区，而基层的医疗供给相对不足，医疗资源薄弱；在眼病领域犹是如此，以白内障为例，目前仍有约20%的医院无法独立开展白内障复明手术，医院仍有一定差距。为使老百姓大多数眼病在当地就得到良好治疗，而疑难眼病可转诊到医院来完成。爱尔在上市之初就创造性的设计了分级连锁的发展模式，湖南长沙爱尔是公司的大本营，与上海、广州等分院共同组医院，医院除接纳庞大的患者流外，还作为集团的科研和学术中心，解决转诊疑难眼病，医院技术进步；医院作为区域性核心，可治疗下级转诊而来患者，同时管理和促进省区内医院的发展。医院和医院一起完成对国内广大人群的覆盖，普通眼病在此可以得到良好的医治。分级连锁模式是医院支持医院，医院支撑医院，整个系统良性循环，持续带来高增长。
医教研一体，重视学科建设，学术影响力与日俱增，人才队伍建设良好：爱尔的竞争力在于除了能给医生具有竞争力的阳光收入，更重要的是给医生创造良好的学术环境和职业发展空间。近年来公司建成并完善了以爱尔眼科学院、眼视光学院、眼科研究所、视光研究所等组成的医教研平台，湖南首个眼科跨学科院士工作站落户爱尔，大批国内国际知名教授担任公司客座教授，医教研一体化优势逐步彰显。公司组建了包括白内障、视光、屈光以及眼底病等9大学组，有力地推进了各学科建设，产出丰硕科研成果。
白内障是排位第一的致盲眼病，是老年人的高发疾病。根据中华医学会眼科分会统计数据，我国有盲人超千万，其中由于白内障致盲的比例约占47%，其次是青光眼。于此同时，随着人口老龄化程度的提高，白内障的发病人数正呈现逐年上升态势，研究发现，我国60岁以上老人患有不同程度白内障的比例达75%，80岁以上老人发病率更达到90%，随年龄增长，患者的视力逐渐下降，最终可能达到失明的状态，白内障若不经及时治疗将给患者本人与社会带来沉重的负担。
高端晶体的应用和飞秒激光辅助手术的逐步渗透推动客单价稳步提升；白内障目前的治疗手段已非常成熟，超声乳化联合人工晶体植入术是最为主流的白内障手术方法。其中人工晶体的材质和特性对患者术后的视力质量起着至关重要的作用，从被植入的人工晶体角度来看，人工晶体的发展经历了由硬性晶体到软性晶体、球面晶体到非球面晶体、从单焦点晶体到多焦点晶体的发展历程，目前硬性晶体已基本被淘汰，医疗消费升级的过程中，越来越多的患者倾向选择以非球面和多焦点晶体为代表的高端晶体。于此同时，超声乳化术本身也在不断技术进步，近年来飞秒激光的应用开始由屈光手术向白内障手术渗透，利用飞秒激光代替传统的手术刀，在电脑成像系统的直视下，完成传统超声乳化术中由人工完成的切口、撕囊、劈核等关键步骤，可以极大程度避免人工误差，减少患者角膜内皮的损伤、缩短超声乳化时间，从而使手术更微创、精准和安全。以人工晶体为例，爱尔可提供由低端到高端-元/单眼的晶体供患者选择，同时如果患者选择更为先进的飞秒辅助超声乳化术，则需额外承担/单眼的费用，尽管价格不菲，但实际在发达地区实现了较好的导入和渗透，年仅在武汉爱尔就实现了超过台的飞秒白内障的手术。
屈光手术主要指应用准分子、飞秒激光和ICL等技术手段对近视、远视和散光等患者进行手术治疗，屈光手术主要针对近视患者，适宜人群年龄为18-50岁，近视度数在-0度范围，散光小于度的患者。屈光手术经30年的发展临床应用已非常成熟，患者经治疗通常可获得良好的视力矫正，从此告别佩戴眼镜的烦恼。
屈光手术经过20余年的临床运用和技术更迭，技术已经达到相当高的水平；目前主要应用于临床的主要包括准分子LASIK、全准分子TPRK、飞秒激光、全飞秒激光4类激光手术以及ICL晶体植入术；其中ICL晶体植入术主要面向高度近视患者及角膜厚度没法满足激光手术的患者；激光手术中，飞秒激光和全飞秒激光技术更为先进，其临床应用正逐渐占主导；对于特殊职业人群，TPRK技术也有广泛应用。以目前最热门的全飞秒激光手术为例，其设备VISUMAX由德国蔡司独家生产，年起在国内应用于临床，手术价格为2-2.5万/双眼，显著高于其他类型激光手术，但其无需制瓣和微创的特点迅速征服了消费者，到年初已在国内完成了超过30万台手术，推动了屈光手术客单价的快速提升。
爱尔的视光业务以专业的医学验光为特色，客户群体以青少年为主。相对于成年，青少年还在生长发育期，晶状体和睫状肌的功能还不稳定，青少年近视更需要精准的验光与科学的配镜，从而使近视度数得到良好控制。爱尔的医学验光，对于因视力下降初次就诊的青少年需经过细致的检查判断是否是假性近视，如果是假性近视则给予针对性的恢复建议和治疗方案；对于大多数已经是真性近视的青少年患者而言，综合验光需要五级验光法，才能精准的确定真性近视的度数，进而选择佩戴眼镜或MCT角膜塑形的两种治疗方案。
在美国、日本等发达国家，佩镜需要提供验光师开具的验光处方才可进行，而在国内由于市场因素和监管偏松等因素，普通验光占据主导的地位。医学配镜较普通配镜具有多方面显著优势，检查规范和流程上，在经专业验光师超过10余项的细致检查后，可确保眼镜佩戴的准确性和舒适性，良好控制和延缓近视进展；尤其在青少年端，医学验光的比例正快速提高。随着国内人们眼健康意识的增强，专业和规范的医学验光配镜将越来越多成为人们的首选。目前国内医学验光配镜比例不到10%。
1011-申万宏源-爱尔眼科--光明的眼科王国缔造者
作者：证券分析师杜舟
爱尔眼科药占比明显低于医院水平，仅为11%左右
眼科治疗对设备依赖度高，前期设备投入成本大。
0418-东方证券-爱尔眼科--准成熟+医院推动未来复合30％高增长
作者：证券分析师季序我
我们认为，“魏则西事件”对白内障业务的冲击是短暂的，因为白内障属于刚性治疗需求，而且国家对白内障患者的复明极为重视，之前暂时筛查只是医院（莆田系）过度医疗和骗保的问题，公司属于“殃及池鱼”而受损。随目前白内障患者筛查正常化，白内障手术业务将迎来反弹机会是较为确定的趋势。
扩建：突破营收天花板。医院重庆爱尔、哈尔滨爱尔和长沙爱尔等受限营业场所已不能满足日益增长的业务需求，公司拟通过定增募集资金对其进行迁址扩建，打开单店成长的天花板。医院的发展历程，我们发现，沈阳爱尔、武汉爱尔、成都爱尔和广州爱尔均有医院二次成长的成功经历。我们认为，只要爱尔眼科保持品牌和技术水平优势，以目前的需求和眼科医疗业务渗透率，医院依然可以借助扩建等方式突破营收的天花板。
0412-东方证券-爱尔眼科--收购欧洲最大眼科连锁，国际化又一里程碑
作者：证券分析师季序我
CBAV是CBAV于年在西班牙瓦伦西亚成立，经过15年的经营扩张后，在年成功实现IPO。次年，CBAV通过设立和并购的方式进入意大利和德国市场，目前已发展为在西班牙、德国、意大利和奥地利等国家共经营76家眼科医疗中心的连锁眼科医疗机构，覆盖的患者人口数达2亿人。从规模上来看，CBAV是欧洲最大的连锁眼科医疗机构，在全欧具有广泛的影响力，在南欧地区竞争力更为明显，其中CBAV的屈光手术在西班牙、德国市场占有率第一。
CBAV主要提供屈光激光手术和眼内疾病治疗（老花眼病和白内障），其中激光手术业务是公司的核心业务，收入占比达到52%，老花眼和白内障业务合计占比达39%。屈光激光手术目标人群为18-45岁的中青年，欧洲该年龄段近视患病率达35%，而老花眼（远视）则主要针对45岁以上人群，患病率达到70%，白内障主要针对65岁以上人群，患病率达90%。CBAV的近视屈光手术、老花眼和白内障手术的客单价分别为-欧元/单眼、1-欧元/单眼和1-欧元/单眼，
CBAV采取“手术中心（surgicalclinics）+门诊诊所（consultantclinics）”的模式进行业务扩张，这种模式的优势在于可以借助咨询诊所服务的便捷和高频度的服务解决患者的常规疾患，进而扩大患者群体的覆盖面并展现品牌和服务的形象，而在咨询诊所中可以有效筛选需要手术的患者并向手术中心转诊。手术和门诊的专业化分工有助于发挥各自的优势并提升运营效率，这对于爱尔现在正着手布局的“爱尔眼健康小屋”有着明显的借鉴意义。在技术水平方面，CBAV无论是屈光手术，还是白内障和老花眼手术均处于欧洲技术领先的地位，尤其是在公司深耕的西班牙市场，CBAV更高技术壁垒和更高客单价的眼内病业务占比高达46%，超过了屈光手术的43%，足以显示公司在
眼内病的服务水平和技术能力。国内无论是老花眼还是白内障的治疗仍处于普及提升阶段。我们认为CBAV的技术水平有望帮助爱尔眼科进一步提升这一方面的服务水平，未来有望首先在高端VIP患者中首先尝试引入CBAV的服务项目，为爱尔增加新的业绩增长点，强化综合竞争力水平。
CBAV商业上的成功主要源于注重口碑营销。CBAV在眼科中心选址的便捷度上、医患交流的亲密度和便捷的信息化服务手段的应用上均处于领先地位，这也使得公司服务的顾客忠诚度较高并且能以口碑宣传的方式为公司带来新患者。据统计，CBAV70%的老顾客再次就诊时会带来新顾客，CBAV60%的新顾客都是由老顾客推荐的。我们认为，CBAV注重口碑宣传的商业模式和爱尔眼科的理念契合度非常高，这可能意味着在公司经营服务理念上的融合难度不大，有望带来较好的整合效果。
0203-海通证券-爱尔眼科--5省7地研究分析报告：非十大门店助力业绩腾飞
作者：首席分析师余文心
传统一线城市上有同仁眼科、中山眼科、上海五官科等老牌医院强者压制，下有不断进入的其他民营眼科，竞争程度越发激烈；另一方面一线城市的房屋、人力成本持续高速上涨。因此，一线眼科门店继续发展要么在学术上抢占制高点，要么在服务质量上做到极致，民营眼科一线城市的发展属于攻坚战。
与一线城市不同，二三线城市竞争较少，公立医疗水平相对落后，政府招商引资医院进入，房屋、人力成本较低，眼科手术的收费标准却与大城市几乎没有差异。竞争格局好，运营成本低，民营医院机制灵活很容易迅速抢占学术和服务的制高点，收入利润也可以高速增长。以湖州爱尔眼科发展为例，年开始筹建的湖州爱尔医院是湖州市的招商引资项目，年5月开业，房屋采用租赁形式，检验科采用整包模式外包，总投入仅1万元。湖州爱尔采用合伙人机制，通过股权形式吸引到了医院眼科主任童峰峰等在当地具有学术地位专家。视光业务方面公司参与湖州当地41所学校的眼科健康普查，白内障业务方面公司与残联、红十字会合作，深入当地社区进行筛查。湖州爱尔开业仅2年就实现盈利，年1-7月收入达万元，净利润万元年北京爱尔净利润万元，上海爱尔净利润万元，湖州门店开业第三年利润水平相当于小半个上海，第四年利润水平相当于三分之二个北京或上海。
爱尔眼科正在从三级连锁向四级连锁过渡，分级体系进一步完善，其四级连锁机制如下：
医院：北上广深及区域性医院，定位于国际一流水平，负责带动全集团眼科水平发展。
医院：医院，负责带动全省眼科发展，是省区的疑难病诊疗中心。
医院：医院，定位于当地眼科最高水平，负责当地百万人口非疑难眼病的诊治。
医院：县、医院，是体系内的毛细血管，定位于常规眼病的诊治。
1208-东方证券-爱尔眼科--定增预案动态跟踪：定增注入新增长动力，继续看好公司网络扩张
作者：证券分析师季序我
医院包括哈尔滨爱尔和重庆爱尔医院。医院在当地均以具备良好的口碑，营收和净利润均增长较快。本次迁址医院就诊量接近饱和的状态，有限的就医院规模的进一步扩张。
0816-国金证券-爱尔眼科--民营连锁，复制经典
作者：分析师李敬雷
年4月，公司推出“合伙人计划”。合伙人计划是指符合一定资格的核心技术人才与核心管理人才，成立合伙企业，作为合伙人股东与爱尔眼医院(含新设、并购及扩建)。医院达到一定盈利水平后，上市公司通过发行股份、支付现金或两者结合等方式，以公允价格医院股权。
合伙企业经营期限一般为3至5年，期满后上市公司以股权或现金的形式收购其持有的股份。合伙人计划激励的对象分为以下几类：医院发展具有较大支持作用的医院核心人才；新医院（医院、医院、门诊部、视光中心）的核心人才；公司认为有必要纳入计划及未来拟引进的重要人才；公司总部、大区、省区的核心人才。
准分子市场现状：
美国近视手术治疗每年在80万例左右，累计治疗人口占其近视总人口的15%；我国有6亿多的近视人口，每年约有万人进行近视手术治疗。
白内障市场现状：
我国约有白内障患者万左右，每年新发病例在40万左右，当前全国累计白内障手术约万。
公司主业准分子激光手术、白内障手术和视光业务有标准的治疗流程，可复制性强，这是连锁制服务业态得以发展壮大的基础。相比眼前段手术、眼后段手术，准分子手术和视光业务更依赖仪器。
准分子手术技术从传统的板层刀技术（金属刀片制作角膜瓣）、到半飞秒技术（激光制作角膜瓣）、到全飞秒技术（无需制作角膜瓣），技术日渐成熟。
眼科行业主流设备厂商主要有德国蔡司，美国爱尔康、科医人、博士伦、威视等。德国蔡司VisuMax全飞秒设备，单台价格在1万元左右，医院拥有多台，其中爱尔眼科拥有27套全飞秒手术系统，是全国乃至全球全飞秒装机量最大的医疗机构（如果设备提供商后续出现中断供货，公司的应对措施在哪里哈？该设备的更新维修周期多久）。当前国内飞秒手术量超过18万例，其中爱尔眼科开展了2.5万例。
0705-海通证券-爱尔眼科--公司深度报告：连锁复制动能强化，体外门店逐步成熟，注入有望带来业绩、估值双升
作者：首席分析师余文心；高级分析师郑琴
年初，台湾眼科权威蔡瑞芳突然宣布“封刀”，原因是其经过长期观察发现，激光治疗近视手术患者出现多起后遗症，特别是少数患者在术后十几年后视力减退。蔡瑞芳认为准分子手术后十几年患者视力减退的原因是术后角膜瓣无法愈合，长期发炎导致一些物质沉积在角膜瓣中间所致。受此影响，年爱尔眼科准分子手术收入同比仅增2.13%、毛利率同比减7.30%。导致年爱尔眼科净利率降至11%，净利率探底。对此，公司积极应对，通过媒体公关、与患者充分沟通等方式度过难关。封刀门事件是对公司的一个压力测试，大大提升了公司处理应急事件的能力。
年蔡瑞芳封刀门事件对当年爱尔眼科的准分子手术业务带来了一些负面影响，尽管准分子手术会因为制作角膜瓣而产生潜在风险，但是一方面术后视力衰退的案例较少，后遗症发病率低；另一方面准分子手术技术进步从传统的板层刀技术（金属刀片制作角膜瓣）、到半飞秒技术（激光制作角膜瓣）再到全飞秒技术（无需制作角膜瓣），技术逐渐成熟，特别是全飞秒技术
无需制作角膜瓣对角膜伤害大大减少，术后感染概率大大降低，手术安全性大幅提升。
公司主业准分子、白内障和视光业务都有一套标准的治疗流程，可复制性强。其中准分子手术和视光业务主要依靠仪器完成。白内障虽然需要手动取出老晶状体并放入新的人工晶体，但是手术流程相对简单，掌握起来比较容易。
公司采用“核心大都市”—“省会城市”—“地级市”—
“县级、社区中心”多级连锁的运营模式，第医院为上海总部，能够处理眼科疑难手术，同时肩负学术研究职能。第二级为长沙、武汉、重庆等医院，可以进行准分子、白内障、视光、眼前后段手术，为医院，肩负向下收治医院转诊的重症、疑难杂症患者，同时向上转诊疑难杂症患者的职能，拥有部分学术研究职能。医院，可以开展准分子、白内障、视光等常规眼科业务，同时向医院转诊疑难杂症患者。第四级为社区眼健康中心、县级门店，可以通过开展基础眼健康并向医院输送手术患者。多级连锁模式一方面通过医院对医院进行支援和培训，提升医院的医疗水平，另一方面以较低成本为医院获取客户，提升了公司整体运营效率。
视觉是人类最为重要的感觉，人类通过视觉系统获得了外界80%-90%的信息；围绕视觉器官疾病的发生、表现、诊断、治疗和预防所形成的医疗服务业即为眼科医疗服务业。
眼科医疗需求和商品价格成正比，原因在于医院，患者的需求越多，而价格与品牌和技术成正比。第二个特点，眼科药占比低，眼科医疗机构的药品收入占诊疗总收入的比例通常在20%左右，医院这一比例通常在40%-50%之间；第三个特点，眼科对医生资源和设备资源的依赖度较高。
导致眼科患病率上升的原因主要有两点，
一为人口老龄化带来的视力缺陷增加，如学者研究表明，50岁以上的老年人几乎都存在近视力缺陷，这是自然的生理现象；二为现代社会用眼强度增加等导致的患病人群低龄化，北京大学李玲教授发布的《国民视觉健康报告》显示，我国青少年近视发病率已经高居世界第一位，预计到年，我国近视患病人口将达7.04至7.11亿人。人民生活水平的提高以及眼保健意识的增强促进了消费升级，将大量潜在需求转化为基本需求，将大量基本需求转化为中高端需求，而我国经济在中长期仍将保持中高速增长。新技术的不断涌现使得眼科治疗更加安全、更加便捷、治愈率更高，不仅消除了患者对于手术风险的顾虑，更满足了患者对更高品质医疗服务的需求。
澜岩
